2026年3月29日，国海证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，动力煤价创年内新高，能源通胀预期持续演绎。
报告具体内容如下：
投资要点:动力煤来看，3月27日北方港口动力煤761元/吨（周环比+26元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比+2.04pct，主要系主产区陕西榆林部分前期停产煤矿复产所致。（2）运输端，本周市场发运环比增加，大秦线一周内日均发运量周环比+0.35万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+6列。
（3）进口煤方面，本周进口煤与内贸煤价差基本修复，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月26日为22元/吨，有进口商表示近期国际海运费有所下调，但考虑到中东局势依然紧张，石油价格高位震荡，海运费仍存上涨可能。
（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比+7.3万吨，传统淡季下电厂日耗仍高位运行，或因春节假期偏晚、部分地区阴雨天气持续抑制新能源出力等因素影响。
（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-39.1万吨至1275.0万吨，较上年同期-77.5万吨，日耗增加但采购维持刚需节奏之下电厂库存去化明显。
（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需采购，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，截至3月19日水泥开工率周环比+9.78pct，甲醇开工率周分别周环比+0.28pct，本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨。
（7）港口端，本周北方港口库存环比+169.70万吨。整体来看，供给端，本周国内供应小幅提升，铁路发运高位运行，进口煤由于海运费下降以及国内煤价上涨使之相较内贸煤倒挂情况有所修复。需求端，非电需求端受中东局势影响煤头化工需求有所好转，而火电淡季下电厂多以消耗原料库存为主。库存端，港口库存环比上升，不过较去年同期仍低221.3万吨。综上，本周受非电需求好转叠加部分煤场及发运户采购，本周港口煤价周环比+26元/吨至761元/吨（截至3月27日），创年内新高，不过由于进口价差有所修复，叠加煤价高企后下游接受度不高，短期煤价上涨或有放缓，但下方仍受铁路检修、全球能源通胀预期持续演绎、海外能源价格高位运行（截至3月28日，ICE布油回升至106美元/桶）等方面支撑。后续关注原油价格以及印尼rkab审批情况。中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-1.16pct至86.0%，主要系主产地部分煤矿因工作面搬家或其他井下原因生产受限，及吕梁个别生产原煤煤矿因井下资源枯竭停产所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1363.7车（七日平均值），周环比-8车。需求端，本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨，下游部分焦企仍有补库需求。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-16.64万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收紧、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉复产、铁水正常爬升，下游焦化厂受期货盘面上涨影响释放部分补库需求。焦煤矿山库存环比去化，截至3月27日，港口主焦煤价格1,750.00元/吨（周环比+130.00元/吨），短期来看蒙煤进口维持高位、叠加铁水复产较慢且焦化原料库存已至较高水平，预计短期基本面有所弱化，但受海外能源高位运行影响，焦煤能源属性交易或为其提供上行驱动。后续继续关注原油和动力煤价格、以及焦煤自身供需及下游对价格接受度等情况。对于焦炭，供给端，原料煤价格大幅上升但多数企业仍保有一定利润、开工维持前期水平，本周焦企产能利用率周环比-0.01pct至74.42%。需求端,本周铁水产量周环比+2.95万吨至231.15万吨。库存端，部分钢厂原料采购积极性提升，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，成本支撑下焦炭短期或将维持偏强运行，周初主流焦企正式开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，将于4月1日正式落地执行，后续关注上游煤价情况。
从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源（601898）集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展。
（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源持续替代风险；
4）煤炭进口影响风险；
5）重点关注公司业绩不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）煤矿事故扰动风险；
8）煤价超预期下滑风险；
9）全球贸易摩擦。
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